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熔断机制究竟熔断了什么:恐慌情绪还是流动性:tongzhuang

摘要: 新年伊始,A股便连遭熔断。一时间,仅仅推出数日的熔断机制成了众矢之的,遭到各方口诛笔伐。那么,熔断机制真的是罪大恶极吗?作为一项世界各国普遍施行又行之有效的制度,为何令A股有些消tongzhuang最新动态及资讯。

  信贷数据超预期,资金面更加宽松,给股市带来增量资金,改善市场对实体经济基本面的预期 。  银行提前放贷以锁定利润;‘放水’太多反而会增加人民币贬值的压力。  昨天是春节后第二个交易日,A股高开高走,

  新年伊始,A股便连遭熔断。一时间,仅仅推出数日的熔断机制成了众矢之的,遭到各方口诛笔伐。那么,熔断机制真的是罪大恶极吗?作为一项世界各国普遍施行又行之有效的制度,为何令A股有些消化不良?我们的熔断机制与世界各国有何不同?下一步,是废除熔断机制更好,还是进一步改良,又应该如何改良?

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  为揭开这些问题的答案,《每日经济新闻》记者进行了深入调研。

  熔断机制起源于美国,是美国证券交易委员会(SEC)设立的一种保护机制,即在交易过程中,当价格波动幅度达到某一限定目标时,交易将暂停一段时间。其原理类似于保险丝在过量电流通过时会熔断,以保护电器不受到损伤。

  在国外,熔断机制有两种表现形式,分别是“熔而断”与“熔而不断”。前者是指当价格触及熔断点后,在随后的一段时间内停止交易;后者是指当价格触及熔断点后,在随后的一段时间内仍可继续交易,但报价限制在熔断点之内。目前,美国、日本、韩国和欧洲主流股指期货普遍采用“熔而断”的机制。

  不过,由于门槛设置得比较高,各国至今很少触及熔断点。那么,A股在推出熔断机制后为何频频触发熔断呢?为此,《每日经济新闻》记者展开了调研。

  回顾美股:熔断机制为改善流动性

  美国现行熔断机制的诞生可追溯至1987年10月19日的全球股市暴跌事件,史称“黑色星期一”。当日华尔街爆发了历史上最大的一次股市崩溃,早晨9点10分,开盘钟声响后,道指在屏幕上一开始显示就已下跌了67点,卖出指令排山倒海涌来。开盘不到一小时,指数已下跌104 点;下午两点,跌250点;两小时后收盘,道指下跌了508点,由2246.74点狂跌到1738.74点,跌幅达22.6%,市值损失5030亿美元。

  这场突如其来的股灾,让市场真正认识到了价格限制制度的重要性。

  1988年,SEC和美国商品期货交易委员会批准了熔断机制。这一机制最初挂钩道指,实行两级熔断门槛:当道指下跌250点时,暂停交易1小时;当道指下跌400点时,暂停交易2小时。指数的跌幅是影响暂停交易时间长短的主要因素,跌幅越大,暂停交易的时间越长。

  熔断制度推出的好处显而易见,在此后的18年中,美国再没出现过大规模股灾。

  不过,2010年5月6日,一场惊涛骇浪不期而至,道指盘中疯狂跳水近1000点,幅度之大前所未有,市值更瞬间蒸发逾8600亿美元,创美国股市有史以来最大单日盘中跌幅。随后道指开始反弹,收盘下跌347.8点,跌幅3.2%,刷新一年多来最大跌幅。另外,标普500指数收盘暴跌3.24%,纳斯达克综合指数跌3.44%,多家上市公司股价出现异动。著名咨询公司埃森哲的股价在5分钟之内从40美元跌到1美分后又迅速回到40美元价位。而高盛集团、通用电气、花旗集团、摩根大通以及福特汽车等重量级上市公司股价也无一例外上演“过山车”行情。

  在美股闪崩事件发生后,为了防止未来股市急跌可能耗尽市场流动性。2010年6月,SEC在1988年创立的大盘熔断机制基础上,推出了个股熔断机制。此外,受闪崩未触发熔断机制影响,SEC将挂钩的基准指数由道指修改为标普500指数,同时将熔断机制修改为三级,熔断门槛分别为7%、13%和20%,当触发7%和13%时,暂停交易15分钟;当触发20%时,直接休市。

  除针对指数的熔断机制调整外,SEC还以“限制价格波动上下限”替代之前实施的个股熔断机制,重点在阻止个股偏离一个特定的价格幅度区间,以降低暴涨暴跌所带来的市场波动以及波动所引起的后续影响。比如15秒内价格涨跌幅度超过5%,将暂停这只股票交易5分钟,但开盘价与收盘价、价格不超过3美元的个股价格波动空间可放宽至10%。

  《每日经济新闻》记者注意到,熔断机制作为非常规的制止股价异常波动的手段,使用的次数并不高。美国从1988年实行熔断机制至今,只有1997年10月27日触发过一次。

  对比美股:A股熔断存四大差异

  根据A股于1月1日起正式实施的指数熔断相关规定,触发5%熔断阈值市场将暂停交易15分钟,尾盘阶段触发5%或全天任何时候触发7%,暂停交易至收市,基准指数选择更能全面反映A股市场总体波动情况的 沪深300 指数。

  根据A股熔断机制的特点,实施过程中又分为以下几种状况:当沪深300指数波动触发5%熔断阀值,两市暂停交易15分钟,熔断结束后开始集合竞价,随后继续当天交易;当沪深300指数在14时45分及之后触发5%阈值,当日将暂停交易至收盘;当沪深300指数全天任何一个交易时段触发7%阈值,将暂停交易至收市;假如开盘沪深300指数触发7%阈值,市场将于9时30分起暂停交易至收市。

  记者梳理发现,相比美股,A股熔断机制主要存在以下四大差异。

  第一,熔断机制分级。美股实行的是三级熔断,有三个档次,分别是7%、13%和20%。触发前两个熔断阈值,暂停交易15分钟,触发20%熔断阈值,则直接休市。而A股市场当前实行的是两级熔断,5%和7%,任何时候触发7%熔断阈值,都将暂停交易直至休市。

  第二,交易制度。美股采用的是无涨跌幅限制的交易制度,A股则是有涨跌停板限制的交易制度。对于大盘和非ST股而言,涨跌停板的限制是10%。在这种制度下,只要达到涨跌停板的限制,A股就会出现类似自动熔断的情况。

  第三,覆盖范围。美股市场上,除了股指和股指期货在达到一定幅度的涨跌时会触发熔断机制外,熔断机制也适用于个股。根据道指对个股设置的“限制价格波动上下限”机制,如果某只个股的交易价格在5分钟内涨跌幅超过10%,则需暂停交易。如果该个股交易价格在15秒内仍未回到规定的“价格波动区间”内,将暂停交易5分钟。

  而根据A股现行熔断制度,当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时,沪深交易所上市的全部股票、可转债、股票期权等相关品种将暂停交易,中金所的所有股指期货合约暂停交易。也就是说,即便个股的走势出现异常波动,只要不达到涨跌停板的限制,其日常交易就不会被熔断。

  第四,投资者结构。根据Choice终端数据,在剔除大股东所持流通股后,《每日经济新闻》记者计算发现,截至2015年三季度末,A股公募基金、保险、券商、社保基金、QFII、私募等六大机构持股市值占同期流通市值比例为16.45%。其中,公募基金占比最高,为7.6%;其余83.55%均为散户持股。A股的“散户化”情况由此可见一斑。与此同时,美股市场上,投资基金、养老金和境外机构投资者发挥着举足轻重的作用。1945年以来,机构投资者持股市值的比重已经由不足10%逐步上升至2013年的63%,占据市场绝对多数。

  机构观点集锦

  交银施罗德基金:熔断机制加剧流动性收缩

  熔断机制设置的初衷是为了降低市场大幅波动概率,维护市场稳定,防止市场在短期内发生非理性大幅波动,但市场近期给出的测试结果和机制设计的初衷出现一定背离。

  近期,流动性的边际性变化是影响当前A股市场趋势走向诸多因素中最主要的矛盾;人民币贬值带来流动性抽紧及避险情绪提升,熔断机制本身带来的市场心理性恐慌性抛售,加剧了流动性的进一步收缩。

  鉴于短期人民币汇率变化决定因素在央行,尽管央行不会放任人民币汇率短期大幅贬值,但却无法预判政策维稳的时点,因此维持对A股市场谨慎判断。下阶段A股需密切关注:银行间市场流动性是否有所转好;海外风险有没有进一步大幅提升。

  汇丰中国:预计熔断机制将调整

  汇丰中国股票策略主管孙瑜在研究报告中称,“设计欠佳”的熔断机制导致近期A股波动率大幅上升,预计政府未来几个月将进行调整,以保护而不是挤出市场流动性。调整内容可能包括提高暂停交易或全天停止交易的门槛,缩短暂停的时间。

  2015年夏季的股灾表明,A股市场的主导力量是受情绪推动的散户,需要减少交易限制才能避免市场出现“踩踏”。鉴于杠杆水平较低,流动性和市场人气基本恢复正常,预计市场波动性的短期上升将是暂时的。

  麦格理:熔断并未加剧市场震荡

  麦格理策略师Erwin Sanft在简报中表示,熔断机制“降低了政府临时干预的必要性,我认为许多海外投资者可能乐意看到这一点。我们认为MSCI对此会感到放心,预计他们将在6月宣布把A股纳入基准指数。”

  建银国际:“恐慌”情绪或会持续几周

  建银国际策略师Mark Jolley表示,股市可能进一步下跌,直到人民币汇率企稳、经济数据改善以及相关部门对股市熔断机制作出一些规定。熔断机制导致市场疲软,因为投资者试图抢在他人之前卖出股票。恐慌情绪最终将转化成买进机会。A股下挫必然会波及H股。

  IG Asia Pte:熔断机制适得其反需修正

  IG Asia Pte驻新加坡策略师Bernard Aw表示,新实施的熔断机制本来希望成为股市的稳定器,却似乎产生了反效果,因市场参与者蜂拥赶在交易暂停之前夺路而逃,进而放大了下跌。但这并不是说中国的熔断机制不起作用,而是需要修正以更有效。

  中国很可能调整触发熔断的百分比,这或有助于完善这一机制;目前的两档触发阈值之间间隔可能太小,中国可能需要扩大触发阈值。

  (每经记者据彭博资讯整理)

  小贴士新加坡熔断机制

  新加坡交易所2014年2月开始实行的熔断机制属于“熔而不断”,旨在当证券市场发生大规模动荡时,保障投资者权益。

  当证券潜在价格较参考价格相差10%时,便会触发熔断,继而实施5分钟“冷静期”。“冷静期”内股票仍可交易,但价格波动范围限制在10%以内。“冷静期”过后,交易恢复正常,新参考价根据“冷静期”交易情况而定。

  次贷危机后,全球风险偏好下降,债券基金增长迅速。从基金配置结构看,呈现如下特点:(1)信用级别高、违约风险较小的投资级债券基金长期领先;(2)国家市政债基、政府债基及州立市政债基自2000年以来整体占比

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  • 编辑:晓松